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    客人檔案:

    張智威博士:首席經濟學家,中銀投資總裁,美國加州大學圣地亞哥分校博士。他曾在國際貨幣基金組織和香港金融管理局工作。曾任CICC中國經濟學家、德意志銀行大中華區首席經濟學家,負責中國股市策略。2019年加入中銀投資,曾任PinPOINT中銀投資總裁兼首席經濟學家。

    第一,今年是成功之年,我們對a股持謹慎態度

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    第一財經江:

    你好,張先生。感謝您接受我們的獨家采訪。第一個問題,請用一句話概括你對當前a股市場的判斷。

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    如果你用兩個詞,它意味著謹慎。今年我們都很謹慎。因為我們覺得今年是成熟的一年。其實從年初開始,我們的看法一直是這樣的,就是今年要盡量保持過去兩年的成績,所以是比較謹慎的看法。

    二是下半年市場形勢復雜。需要注意兩個方面

    第一財經江:

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    年初我們有一次交流,我問你整個市場什么時候見底?你的回答是“要看整個貨幣政策是否已經基本完成,包括市場價格是否充分反映了對流動性的預期?!边@個時候,如果我再問你這個問題,市場什么時候見底?你的答案和判斷是什么?

    銀豹在張智威投資:

    我想我們得看一會兒。下半年的情況比較復雜,和年初溝通的時候還是有一定差距的。投資者現在擔心兩個問題。這兩個問題解決后,我們再來討論是否見底。

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    第一個問題是整個宏觀基本面都在放緩,特別是分化的問題比較嚴重,部分地區的經濟形勢也不是很好,我們后面再詳細討論。在政策層面,很多行業都進行了比較大規模的整頓。

    第三,消費部門在中長期內將保持穩定,但短期內仍將面臨壓力

    第一財經江:

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    也就是說,其實下半年的消費板塊可能沒有大家之前預期的那么樂觀?

    銀豹在張智威投資:

    沒錯。中長期來看,我認為中國消費相對穩定,這是中國經濟的一個亮點。但短期來看,受疫情影響特別嚴重的消費領域能否更快復蘇?因為上半年市場以為會快速恢復,接種疫苗后消費行為會逐漸接近疫情前的水平,但還沒有達到這個水平。當然,部分原因是疫情形勢復雜反復。因此,餐飲業、旅游業,包括我們現在看到的一些出行數據,以及火車出行數據都比較弱,所以大家心理上可能會比較謹慎。因此,一些與人接觸較多的服務業會受到嚴重影響,恢復會比較慢。因此,短期服務業內部存在一些分化。但是如果看服務業,比如一些可以通過遠程信息完成的服務業,其實并沒有受到太大的影響,已經恢復得很好了。

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    四是下半年貨幣政策將逐步放松

    第一財經江:

    繼續剛才分化的話題。根據你的判斷,經濟分化對市場和政策層面的潛在影響是什么?

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    銀豹在張智威投資:

    我認為政府可能會在下半年逐步放松貨幣政策,下半年可能會繼續下調RRR??赡茉龠^一兩個月,宏觀數據會比較弱,尤其是近期河南的洪災和部分行業的整改,可能會對整體經濟產生一定的負面影響。也許在第三季度,我們會看到更多的數據逐漸走弱。事實上,這不僅僅是中國的事情。我們現在看到,包括美國市場在內的全球共識預期正在逐漸減弱。在近期的美國GDP預測中,一些主要海外投資機構正在調整預測,下調對美國GDP增長的預測。因此,中國的出口也面臨一定的風險。所以下半年我們認為三季度尤其是四季度宏觀數據的情況可能不是特別好,政府的壓力可能更大。在政策放松方面,尤其是貨幣政策放松,可能會更大,RRR可能會下調,不能排除降息的可能。

    5.全球經濟仍將面臨以保守態度看待經濟形勢的壓力

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    第一財經江:

    談到貨幣政策,我看到最近提出了很多意見。7月,RRR減產的原因之一是為了緩解大宗商品的激增和小微企業的成本壓力。如果經濟下行壓力再次加大,包括結構性降息在內的RRR再次下調的概率將非常高。你同意這個觀點嗎?

    銀豹在張智威投資:

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    我覺得現在市場上有一點爭論,就是這次RRR降息是否是一個寬松周期的開始,未來是否會有更多的政策朝著寬松的方向發展?我自己的觀點是,我們認為這是寬松政策周期的開始,以后還會出臺更多的政策。我們覺得再次降低RRR的可能性比較大。當然,這個判斷的主要基準是宏觀經濟數據會逐漸走弱,尤其是從環比來看。即使在去年取消基數效用之后,無論經濟是否會逐漸走弱,政府都會有壓力逐步放松貨幣政策,我們認為這是一個比較高的概率。降息的概率很難說。我認為可能有50%的可能性。到了年底,壓力會更大,包括什么時候全球經濟可能壓力更大,什么時候中國出口會回落一點,降息的可能性會上升。這里最大的變數是全球疫情,因為疫情現在變化非???。一兩個月前,全球市場可能對所謂的Delta病毒有多嚴重,對全球經濟有多大影響。最近惡化得非???,包括美國、歐洲和東南亞。我們也看到像越南這樣過去控制疫情比較好的國家受到了很大的影響。我認為我們應該對全球經濟更加保守,包括中國經濟。

    第六,中長期樂觀

    新能源 但短期波動會增加

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    第一財經 蔣漢昆:

    下一個問題,想從細分板塊的角度聊一下。今年上半年整個新能源概念,包括鋰電等漲勢是非常好的,在您看來,接下來它們能否延續上半年的強勢走勢?還是說在下半年,因為它的相對高估值,會給它帶來更大的風險,你建議投資者如何選擇?

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    這就像以前說抱團的白馬股一樣,是不是能夠走好?這個也是有分化的。還是看它主要的行業中長期走勢會怎么樣,是不是可持續?我們對新能源這些行業一直都是看好的,從中長期來說,如果看5年的情況,它們這種中長期的走勢,實際上看5年中長期走勢,能夠可持續高增長的行業并不是很多。所以我覺得新能源這樣的行業我們還是會一直看好。但是在下半年,我們覺得整個市場的波動性確實會增加,那么波動性增加里邊會對很多的行業有明顯的影響,所以也確實需要謹慎。大家可能在選擇上面要更謹慎,同時可能也要做好對沖,管理一下風險。尤其是關心一下像德爾塔病毒,以及行業整頓會如何演化。

    七、采取個股對沖策略增強防御性

    第一財經 蔣漢昆:

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    我們最后一個問題就是在投資方面,您建議投資者在當前時點偏防御一些嗎?

    保銀投資張智威:

    對,我們覺得是應該防御一下,就是謹慎一點的觀點其實沒有變。那么具體來說我們不是通過做多哪個行業,或是少投哪個行業來對沖風險。我們是采取個股對沖的方式。因為如果看行業的話,在國際上大家可能覺得醫藥行業是一個防御性行業,現在在我們中國并不見得是這樣。很多時候行業相互之間的聯動性非常大,同漲同跌的情況非常嚴重。所以不見得能夠通過重倉哪個行業去增加防御性,這樣的措施不見得那么有效。我們更多的是做個股對沖。也就是說在每一個行業里面,我們找比較好的公司去做多,比較差的公司去做空,通過這種方式來控制風險。在過去我們已經做過比較長時間的個股對沖策略,也是在國際上比較成熟流行的一種對沖策略,看起來還是比較有效的。過去的十幾年,我們可以看到這種策略,實際上在中國正變得越來越可行。

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    攝像:張毅

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